雅戈尔减持凯石 李如成2012资本倒腾主题：回归服装

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　　中期财报发布前夕，一场关于与投资顾问凯石投资“分手”的传闻正袭向雅戈尔。日前，有媒体报道称，由于市场形势惨淡、投资失利，加上不断地划分利益条线，雅戈尔与凯石投资已经“闹翻”。关于雅戈尔投资神话陨落，三驾马车战略失败的质疑又重新泛起。

　　8月23日，在接受记者求证时，两家公司对传闻均予以淡化，不过也侧面证实了凯石投资将进行股权结构调整的事实。雅戈尔董秘刘新宇称目前双方合作关系没有变化，凯石投资可能在进行股权调整，但这是股东层面的问题。而凯石投资市场部人士则表示，目前股权调整还只是在磋商中，没有具体定案，至于“雅戈尔退出”一事，该人士坚称，“不会。”这到底是真的合作出现间隙，还是另有隐情？

　　“分手”疑云

　　作为雅戈尔的投资顾问，凯石投资60%∶40%的股权结构正面临新的调整。

　　日前，雅戈尔拟减持凯石投资的消息在坊间流传。8月23日，一凯石投资市场部人士向《华夏时报》记者表示，“雅戈尔确实在减持凯石投资，”但对于记者关于雅戈尔减持凯石的幅度及具体计划，该人士回应称，“雅戈尔调整之前（持股比例）是60%，至于具体降到多少，目前还不清楚。双方还在磋商之中，还没有具体的方案，一切决定都还没有做。”

　　随后，记者拨通雅戈尔董秘刘新宇的电话进行求证，他并没有正面回答记者问题，只是表示“双方合作没有变化”。

　　成立于2008年的凯石投资，被视为雅戈尔近几年的“理财操盘手”，为后者提供投资咨询服务，打理的资产甚至超过了百亿。不过，两者在股权上的关联，却显得扑朔迷离。

　　据公开披露的资料显示，雅戈尔的间接控股股东“宁波盛达发展公司”，同时是凯石投资的控股股东，而雅戈尔的董事长李如成又持有宁波盛达23.19%的股份，为实际控制者。透过复杂的控股关系，李如成亦是凯石投资的董事长。在这层微妙的关系后面，是李如成对于全局的掌控。

　　实际上，凯石投资的创立，也正是李如成当初在投资业务上的布局，2008年金融危机后，李如成邀请富国基金投资总监陈继武组建凯石投资团队，李如成任董事长，其控股公司持有凯石投资70%股份，陈继武为总经理，管理团队则持股30%。当年12月，即凯石投资成立刚刚两个月，雅戈尔即正式聘任凯石投资为其投资顾问，自此，在进入投资行业数年之后，李如成开始按照“多元化中的专业化”思路，把投资业务交给专业团队来打理。

　　自己做股东，又做客户，李如成通过灵活的运作方式，来打理雅戈尔的投资业务，而凯石投资基金也因为雅戈尔2009年和2010年出色的投资成绩声名鹊起。不过，随着市场行情的变化，以及雅戈尔对于风险和效益的把控，双方的合作模式一直在变化，凯石投资从“旱涝保收”变为推荐项目盈利才能拿到咨询费和分成。而在股权方面，2010年，凯石投资管理团队的持股比例增加到了40%，李如成控股公司的持股比例则降到了60%。

　　此番，凯石投资目前60%∶40%的股权结构，又将面临新一轮的调整，8月23日，凯石的内部人士对记者称，控股股东的比例会有所下降，但退出不太可能。至于调整的原因是否如传闻所言，是管理团队与控股股东矛盾，凯石人士未置可否，而雅戈尔方面则表示，有关传闻捕风捉影。

　　不过一些投资分析人士却认为理由很简单，目前宏观经济形势不景气，导致雅戈尔在投资业务上进行收缩，凯石投资自然受到波及。“江浙的老板都是资本运营高手，在实体经济和投资方面，来回搬运资本。”

　　李如成又倒腾

　　李如成又开始进行资本腾挪！

　　实际上2011年，在地产和投资业务板块，雅戈尔已经开始收缩战线，而2012年，更是发出了明确的撤退信号，该公司在对2012年的规划中提到，“审慎权衡现有投资项目的持有和置换，并逐渐缩减投资规模，淡化投资业务对整体经营业绩的影响。”

　　经过两年火爆之后，雅戈尔的投资业务和地产业务开始走低。A股的下行，给雅戈尔投资业务造成较大震荡，当年该块净利润猛跌了60%。到了2012年一季度，雅戈尔投资板块甚至开始出现亏损，前述投行人士称，由于整体经济形势的不景气，导致PE市场好项目不多，价格炒高之后，二级市场和一级市场利差很低，现在不是投资的好时机。

　　而在地产业务方面，2009年-2011年净利润分别为11.91亿、6.79亿和5.72亿，在调控的大形势下，已开始出现萎缩，据雅戈尔内部人士透露，2011年雅戈尔基本上已经没有拿地，只消化原来的项目。

　　作为三驾马车基础的服装业务，相对另外两个板块反而表现稳定，2011年雅戈尔服装综合毛利率上涨至45.41%，同比提高了8.02个百分点，其中内销市场表现抢眼，毛利率达65.66%，同比提升2.81个百分点。

　　回归服装主业，似乎又成了雅戈尔2012年资本腾挪的主题。

　　“雅戈尔如果作为单纯的服装概念，其市盈率目前甚至还是偏高的。目前雅戈尔在地产和投资业务上进行收缩，这是暂时的防御性措施，长期来看，雅戈尔还是应该坚持多元化的业务策略和灵活的运营。”银泰证券一名分析师对记者表示。

　　在雅戈尔内部，则有人表示，雅戈尔这些年来的业务调整很正常，李如成喜欢挑战和尝试，但其最大的目标，还是希望把雅戈尔打造成为一个国际化的品牌，“这些年来一直没有动摇。”

（来自华夏时报 张哓斌 应辽产）